קאַפּעם מאָדעל: כעזשבן פאָרמולע

רעגאַרדלאַס פון ווי דיווערסאַפייד ינוועסטמאַנץ, עס איז אוממעגלעך צו באַקומען באַפרייַען פון אַלע ריסקס. ינוועסטאָרס פאַרדינען אַ קורס פון צוריקקער אַז וואָלט האָבן קאַמפּאַנסייטאַד פֿאַר זייער קינדער. קאַפּיטאַל אַסעט פּרייסינג מאָדעל (קאַפּם) העלפּס רעכענען די ינוועסמאַנט ריזיקירן און דערוואַרט צוריקקומען אויף ינוועסמאַנט.

Sharpe's Ideas

קאַפּם מאָדעל אַסעסמאַנט איז דעוועלאָפּעד ווי אַן עקאָנאָמיסט און שפּעטער באַלוינט די נאָבעל Prize אין עקאָנאָמיק , וויליאם שאַרפּע און שטעלן אויס אין זייַן 1970 בוך "פּאָרטפעל טעאָריע און די קאַפּיטאַל מאַרקעץ." זיין געדאַנק הייבט מיט די פאַקט אַז יחיד ינוועסמאַנץ אַרייַננעמען צוויי טייפּס פון ריסקס:

1. סיסטעמאַטיש. דעם מאַרק ריסקס, וואָס קענען ניט זיין דיווערסיפיעד. זייער ביישפילן זענען אינטערעס ראַטעס, ריסעשאַנז און מלחמות.
2. ניט-סיסטעמאַטיש. אויך באקאנט ווי ספּעציפיש. זיי זענען ספּעציפיש פֿאַר יחיד לאַגער און קענען זיין דיווערסאַפייד דורך ינקריסינג די נומער פון סיקיוראַטיז אין די ינוועסמאַנט טעקע. טעקניקלי גערעדט, זיי זענען אַ קאָמפּאָנענט פון דער וועקסל נוץ, וואָס טוט נישט קאָראַלייט מיט די גענעראַל מאַרק מווומאַנץ.

מאָדערן פּאָרטפאָליאָ טעאָריע זאגט אַז אַ ספּעציפיש ריזיקירן קענען זיין ילימאַנייטאַד דורך דייווערסאַפאַקיישאַן. דער פּראָבלעם איז אַז עס נאָך טוט נישט סאָלווע די פּראָבלעם פון סיסטעמאַטיש ריזיקירן. אפילו אַ פּאָרטפעל קאַנסיסטינג פון אַלע לאַגער מאַרק שאַרעס קענען נישט עלימינירן עס. דעריבער, ווען קאַלקיאַלייטינג אַ שיין האַכנאָסע, די סיסטעמאַטיש ריזיקירן רובֿ באַדערז ינוועסטערז. דעם אופֿן איז אַ וועג צו מעסטן עס.

מאָדעל קאַפּם: פאָרמולע

שאַרפּע געפונען אַז דער צוריקקער אויף אַ באַזונדער לאַגער אָדער פּאָרטפעל זאָל זיין גלייַך פּרייַז פון רייזינג קאַפּיטאַל. דער נאָרמאַל כעזשבן פון די CAPM מאָדעל באשרייסט די שייכות צווישן ריזיקירן און דערוואַרט צוריקקומען:

_{ר אַ = ר ו, + β אַ} (ר עם - ר ו), ווערין ר _{פֿ '-} אַ ריזיקירן-פּאָטער טעמפּאָ, β _אַ - ביתא ווערט פון די זיכערהייַט (די פאַרהעלטעניש פון זייַן ריזיקירן צו די ריזיקירן אין די מאַרק ווי אַ גאַנץ), ר _עם - די געריכט טראָגן ( ר _עם - ר _ו) - פּריז וועקסל.

די סטאַרטינג פונט פון קאַפּם איז די ריזיקירן-פֿרייַ קורס. דעם איז, ווי אַ הערשן, די אָפּטרעטן פון 10-יאָר רעגירונג קייטן. צו אים, אַ פּרעמיע איז צוגעלייגט צו ינוועסטערז ווי פאַרגיטיקונג פֿאַר די נאָך ריזיקירן אַז זיי זענען ינקריסינג. עס באשטייט פון די דערוואַרט נוץ פון דער מאַרק ווי אַ גאַנץ, מינוס די ריזיקירן-פֿרייַ קורס פון צוריקקער. די ריזיקירן פּרעמיע איז געמערט דורך אַ פאַקטאָר וואָס שאַרפּע גערופן "ביתא."

ריזיקירן

די בלויז מאָס פון די ריזיקירן אין די קאַפּעם מאָדעל איז די β-אינדעקס. עס מיטלען קאָרעוו וואַלאַטילאַטי, וואָס איז, ווייזט ווי פיל די פּרייַז פון אַ באַזונדער לאַגער פלאַקטשוייץ אַרויף און אַראָפּ קאַמפּערד צו דער לאַגער מאַרק ווי אַ גאַנץ. אויב עס באוועגט דווקא אין לויט מיט די מאַרק, די β _אַ = 1. קב מיט β _אַ = 1,5 צו וואַקסן דורך 15%, אויב די מאַרק וועט העכערונג דורך 10%, און דראָפּס צו 15% אויב עס דראָפּס צו 10%.

"ביתא" איז קאַלקיאַלייטיד ניצן אַ סטאַטיסטיש אַנאַליסיס פון יחיד טעגלעך ינדאַקייטערז פון דער צוריקקער אויף שאַרעס קאַמפּערד מיט די טעגלעך מאַרק צוריקקומען פֿאַר די זעלבע צייַט. אין זיין קלאַסיש לערנען אין 1972 גערופֿן "פּרייסינג מאָדעל קאַפּם פינאַנציעל אַסעץ: עטלעכע עמפּיריקאַל טעסץ" יקאַנאַמיס Fischer שוואַרץ, מייַקל יענסען און מייַראָן שאָולז באשטעטיקט אַ לינעאַר שייכות צווישן די טראָגן פון די סיקיוראַטיז פּאָרטפאָליאָס און זייער β-ינדאַסיז. זיי געלערנט די פּרייַז מווומאַנץ פון שאַרעס אויף די New York בערזע אין 1931-1965.

די טייַטש פון "ביתא"

"ביתא" ווייזט די סומע פון פאַרגיטיקונג אַז ינוועסטערז מוזן באַקומען פֿאַר אַסומינג נאָך ריזיקירן. אויב β = 2, די ריזיקירן-פֿרייַ קורס איז 3%, און דער מאַרק קורס פון צוריקקער איז 7%, די וידעפדיק מאַרק טראָגן איז 4% (7% - 3%). דעריבער, די וידעפדיק קריק אויף שאַרעס איז 8% (2 קס 4%, די פּראָדוקט פון די מאַרק טראָגן און די β-אינדעקס), און די גאַנץ פארלאנגט קריק איז 11% (8% + 3%, וידעפדיק טראָגן פּלוס ריזיקירן-פֿרייַ קורס).

דעם ווייזט אַז ריזיקאַליש ינוועסמאַנט זאָל געבן אַ פּרעמיע איבער די ריזיקירן-פֿרייַ קורס - דעם סכום איז קאַלקיאַלייטאַד דורך מאַלטאַפּלייינג די פּרעמיע פון די סיקיוראַטיז מאַרק דורך זייַן β-אינדעקס. אין אנדערע ווערטער, עס איז לעגאַמרע מעגלעך, געוואוסט די פּערזענלעכקייַט פון די מאָדעל, צו אַססעסס אויב די קראַנט פּרייַז פון אַ שער איז זייַן פּראַבאַבאַל פּראַפיטאַביליטי, וואָס איז צי די ינוועסמאַנט פון קאפיטאל איז רעוועכדיק אָדער צו טייַער.

וואָס טוט CAPM מיינען?

דעם מאָדעל איז זייער פּשוט און גיט אַ פּשוט רעזולטאַט. לויט איר, דער בלויז סיבה פֿאַר די ינוועסטער צו פאַרדינען מער, בייינג איינער ייַנטיילן, און נישט אנדערן, איז איר גרעסער ריזיקירן. ניט סאַפּרייזינגלי, דעם מאָדעל אנגעהויבן צו באַהערשן די מאָדערן פינאַנציעל טעאָריע. אבער טוט עס טאַקע אַרבעט?

דאָס איז נישט לעגאַמרע קלאָר. די גרויס סטאַמבלינג פאַרשפּאַרן איז "ביתא". ווען פּראָפעססאָרס יודזשין פאַמאַ און קעננעטט פראנצויזיש ינוועסטאַגייטאַד די פּראַפיטאַביליטי פון שאַרעס אויף די ניו יארק און אמעריקאנער לאַגער יקסטשיינדזשיז, און אויך נאַסדאַק אין 1963-1990, זיי געפונען אַז דיפעראַנסיז אין β-ינדיסעס בעשאַס אַזאַ אַ לאַנג צייַט טאָן ניט דערקלערן די נאַטור פון פאַרשידענע סיקיוראַטיז. לינעאַר אָפענגיקייַט צווישן די קאָואַפישאַנט פון "ביתא" און יחיד פּראַפיטאַביליטי פון שאַרעס פֿאַר קורץ פּיריאַדז פון צייַט איז נישט באמערקט. די באקומען דאַטן אַז די CAPM מאָדעל קען זיין עראָוניאַס.

א פאָלקס געצייַג

טראָץ דעם, די מעטאָד איז נאָך וויידלי געניצט אין ינוועסמאַנט קהל. כאָטש עס איז שווער צו פאָרויסזאָגן דורך די β-אינדעקס ווי יחיד לאַגער וועט רעאַגירן צו זיכער מאַרק מווומאַנץ, ינוועסטערז קענען מיסטאָמע לייקלי פאַלן אַז אַ פּאָרטפעל מיט אַ הויך "ביתא" וועט מאַך מער שטארקער ווי די מאַרק אין קיין ריכטונג, און מיט אַ נידעריק וועט וויינען.

דאָס איז ספּעציעל וויכטיק פֿאַר פאָנד מאַנאַדזשערז, ווייַל זיי קען נישט וועלן (אָדער קען נישט זיין ערלויבט צו) האלטן געלט אויב זיי פילן אַז דער מאַרק איז מסתּמא צו פאַלן. אין דעם פאַל, זיי קענען האַלטן שאַרעס מיט אַ נידעריק β-אינדעקס. ינוועסטאָרס קענען שאַפֿן אַ פּאָרטפעל אין לויט מיט זייער ספּעציפיש רעקווירעמענץ פֿאַר ריזיקירן און פּראָפיטאַביליטי, זוכט צו קויפן די פּאַפּיר מיט β _אַ> 1, ווען די מאַרק איז גראָוינג, און מיט β _אַ <1 ווען עס דראָפּס.

ניט סאַפּרייזינגלי, CAPM געהאָלפֿן צו פאַרגרעסערן די נוצן פון ינדעקסיישאַן צו פאָרעם אַ פּאָרטפעל פון שאַרעס אַז מימיקס אַ באַזונדער מאַרק, די וואס זוכן צו מינאַמייז ריסקס. דאָס איז לאַרגעלי רעכט צו דעם פאַקט אַז, לויט די מאָדעל, איר קענען באַקומען אַ העכער טראָגן ווי די מאַרק ווי אַ גאַנץ, דורך געגאנגען צו אַ העכער ריזיקירן.

ימפּערפיקט אָבער ריכטיק

די קאַפּעם מאָדעל איז נישט אַ גאנץ טעאָריע. אבער איר גייסט איז אמת. עס העלפט ינוועסטערז צו באַשליסן וואָס נוץ זיי פאַרדינען פֿאַר ריזיקירן זייער געלט.

פּרערעקוויסיטעס פון די הויפּטשטאָט מאַרק טעאָריע

די גרונט טעאָריע כולל די ווייַטערדיק אַסאַמפּשאַנז:

• אַלע ינוועסטערז זענען ינכעראַנטלי פּראָנע צו ויסמייַדן ריזיקירן.
• זיי האָבן די זעלבע צייט צו אָפּשאַצן די אינפֿאָרמאַציע.
• עס איז אַנלימאַטאַד קאַפּיטאַל, וואָס קענען זיין באַראָוד בייַ אַ ריזיקירן-פֿרייַ קורס פון צוריקקומען.
• ינוועסטמענץ קענען זיין צעטיילט אין אַ אַנלימאַטאַד נומער פון אַנלימאַטאַד נומער.
• עס זענען קיין טאַקסיז, ינפלאַציע און טראַנסאַקטיאָן קאָס.

ווייַל פון די פּרירעקוואַזאַץ, ינוועסטערז קלייַבן פּאָרטפאָוליאָוז מיט מינאַמייזד ריסקס און מאַקסימום טראָגן.

פון די זייער אָנהייב, די אַסאַמפּשאַנז זענען באהאנדלט ווי אַנריליסטיק. ווי קען די אויספירן פון דעם טעאָריע האָבן קיין טייַטש בייַ אַלע אונטער אַזאַ אַסאַמפּשאַנז? כאָטש זיי זיך קענען לייכט גרונט אומרעכט רעזולטאַטן, די הקדמה פון די מאָדעל האט אויך פּרוווד צו זיין אַ שווער אַרבעט.

קריטיק פון CAPM

אין 1977, אַ לערנען געפירט דורך ימבאַראַן בודזשאַנג און אַננאַראַר נאַסיר, צעבראכן אַ ריס אין טעאָריע. עקאָנאָמיסץ סאָרטעד די שאַרעס דורך די פאַרהעלטעניש פון נעץ נוץ צו פּרייַז. לויט די רעזולטאטן באקומען, סיקיוראַטיז מיט אַ העכער קורס פון צוריקקומען, ווי אַ הערשן, האט געגעבן מער נוץ ווי פּרעדיקטעד דורך די קאַפּעם מאָדעל. אן אנדערער באטייליגונג פון די טעאָריע איז געווען אין אַ ביסל יאָרן (אַרייַנגערעכנט די ווערק פון ראָלף באַנטז 1981) ווען דער אַזוי גערופענע נומער ווירקונג איז געווען דיסקאַווערד. די לערנען געוויזן אַז קליין מאַרק קאַפּיטאַליזיישאַן שאַרעס ביכייווד בעסער ווי פּרעדיקטעד דורך קאַפּם.

אנדערע חשבונות זענען געפירט אויס, דער אַלגעמיין טעמע פון וואָס איז געווען אַז די פינאַנציעל ינדאַקייטערז אַזוי קערפאַלי מאָניטאָרעד דורך אַנאַליס פאקטיש אַנטהאַלטן זיכער פּראָגנאָסטיק אינפֿאָרמאַציע וואָס איז ניט גאָר שפיגלט דורך די β-אינדעקס. אין די סוף, די טיילן פּרייַז איז בלויז די פּרעזענט ווערט פון צוקונפֿט געלט פלאָווס אין די פאָרעם פון נוץ.

Possible explanations

פארוואס, מיט אַזוי פילע שטודיום קעגן די גילטיקייַט פון קאַפּם, איז דער אופֿן נאָך וויידלי געוויינט, געלערנט און אנגענומען אַרום די וועלט? איינער מעגלעך דערקלערונג קען זיין געפונען אין דער אַרבעט פון 2004 דורך מחברים פעטרוס טשאַנג, הערב זשאנסאן און מיכאל שיל, אין וואָס די אַנאַליסיס פון די נוצן פון די קאַפּעם מאָדעל דורך פאַם און פראנצויזיש איז געווען געפירט אויס אין 1995. זיי געפונען אַז סטאַקס מיט אַ נידעריק פּרייַז-צו-בוך פאַרהעלטעניש טענד צו געהערן צו קאָמפּאַניעס אַז האָבן לעצטנס האט נישט זייער בוילעט רעזולטאטן און, טאָמער, זענען טעמפּערעראַלי אַנפּאַפּיאַלער און ביליק. אויף די אנדערע האַנט, קאָמפּאַניעס מיט אַ העכער ווי מאַרק פאַרהעלטעניש קענען טעמפּערעראַלי זיין אָוווערוואַליוד, ווי זיי זענען אין די וווּקס בינע.

סאָרטינג פירמס דורך אַזאַ ינדאַקייטערז ווי די פאַרהעלטעניש פון פּרייַז צו בוך ווערט אָדער צו פּראַפיטאַביליטי, גילוי אַ סאַבדזשעקטיוו אָפּרוף פון ינוועסטערז, וואָס טענדז צו זיין זייער גוט בעשאַס וווּקס און יבעריק נעגאַטיוו אין די ריסעשאַן.

ינוועסטאָרס אויך טענד צו אָוווערעסטאַמייט פאַרגאַנגענהייַט רעזולטאַטן, וואָס פירט צו אָוווערוואַליויישאַן פון פּרייסיז פֿאַר שאַרעס פון קאָמפּאַניעס מיט אַ הויך פאַרהעלטעניש פון פּרייסיז צו פּראַפיץ (רייזינג) און אויך נידעריק אין ענטערפּריסעס מיט נידעריק (ביליק). נאָך די קאַמפּלישאַן פון דעם ציקל, די רעזולטאַטן אָפט ווייַזן העכער ייעלדס פֿאַר ביליק סיקיוראַטיז און נידעריקער פֿאַר גראָוינג אָנעס.

פרווון צו פאַרבייַטן

פרווון זענען געמאכט צו שאַפֿן אַ בעסער אופֿן פֿאַר יוואַליויישאַן. די ינטערטעמפּאָראַל מאָדעל פֿאַר דיטערמאַנינג די ווערט פון מערטאַן ס פינאַנציעל אַסעץ (יקאַפּם) פון 1973, למשל, איז אַ קאַנטיניויישאַן פון קאַפּעם. עס איז אונטערגעשטעלט דורך די נוצן פון אנדערע פּרירעקוואַזאַץ פֿאַר דער פאָרמירונג פון דער ציל פון ינוועסטינג קאפיטאל. אין CAPM, ינוועסטערז זאָרגן בלויז וועגן דעם רייַכקייַט וואָס דזשענערייץ זייער פּאָרטפאָוליאָוז אין די סוף פון די קראַנט צייַט. אין יקאַפּם, זיי זענען זארגן ניט בלויז מיט ריקערינג ינקאַמז, אָבער אויך מיט די פיייקייַט צו פאַרנוצן אָדער ינוועסטירן זייער פּראַפיץ.

ווען טשוזינג אַ פּאָרטפעל אין אַ צייַט פּונקט (ט 1), יקאַפּם ינוועסטערז לערנען ווי זייער עשירות אין צייט ה קענען אָפענגען אויף וועריאַבאַלז אַזאַ ווי אַרבעט פאַרדינסט, קאַנסומער פּרייסיז, און די נאַטור פון די פּערטפלייץ קייפּאַבילאַטיז. כאָטש יקאַפּם איז געווען אַ גוט פּרווון צו סאָלווע די שאָרטקאָמינגס פון CAPM, עס אויך האט זייַן לימיטיישאַנז.

אויך אַנריליסטיק

כאָטש די CAPM מאָדעל איז נאָך איינער פון די מערסט וויידלי געלערנט און אנגענומען, זייַן פּרעריעקוויסיטעס זענען קריטיקירט פון זייער אָנהייב ווי אויך אַנריליסטיק פֿאַר ינוועסטערז אין די פאַקטיש וועלט. פון צייַט צו צייַט, עמפּיריקאַל שטודיום פון דעם אופֿן זענען געפירט אויס.

סיבות אַזאַ ווי גרייס, אַנדערש ריישיאָוז און פּרייַז מאָמענטום קלאר אָנווייַזן די ימפּערפעקשאַן פון די מאָדעל. עס יגנאָרז אויך פילע אנדערע אַסעט קלאסן אַזוי אַז עס קענען זיין געהאלטן אַ ווייאַבאַל אָפּציע.

עס איז מאָדנע אז אַזוי פילע שטודיום זענען געפירט צו דיספּרוווינג די CAPM מאָדעל ווי אַ נאָרמאַל טעאָריע פון מאַרק פּרייסינג, און קיין איינער מיינט צו שטיצן די מאָדעל וואָס איז געווען אַוואָרדיד די נאבעל פרייז.